暴跌

并基本稳定下来 3)中国经济增速保持在8—11%
更新时间:2019-10-29 05:55 浏览:51 关闭窗口 打印此页

  中国股市波动原因分析与走势展望 ? 山东经济学院财政金融学院 ?王 荣 ? 二00八年八月 这次“熊市”是中国开设股市以来 最严重的一次 从2007年10月16日中国A股(沪)创下6124点历 史记录以来,到2008年7月3日最低价2566 点,仅仅八个半月,中国股市已大跌58%以上, 不少股票甚至跌掉三分之二:中国石油开盘 (601857)从48.6元跌到15.22元(7月29日收 盘价),跌去68.7%;中国平安(601318)从149 元跌到44.02元,跌去71%;云南铜业(000878) 从98元跌到17.92元,跌去82% …… 上证指数从05年6月的998点一路上涨到6124点, 涨幅超过500%,使得上交所股票市值从05年底的 第21位跃升至07年底的全球前六(港交所之前) 2007年11月5日中石油上市收盘价43.96元 (×1169亿A股)计算,其A股市值达71181亿元 ¥, 不仅超过整个深市,更使A股市值膨胀至 33.62万亿(÷2007年GDP 24.66万亿),使资 产证券化率达136%。 加止H股市值3798亿港元,折合1万亿$,=俄罗 斯2007年GDP总额,=2倍多埃克森美孚市值 (4877亿$)=埃克森+微软+花旗。 股市上半年蒸发掉14万亿超过GDP总额 ? 2008年上半年GDP总额130619亿元,增速 10.4%; ? 截止到2008年6月30日收盘,沪深A股总市值 17.8万亿; ? 与中国股市去年底总市值32.46万亿相比,缩 水14.66万亿,意味着股市半年下跌,已将全 国同期创造的财富全部化为乌有,甚至还欠 下1万多亿的债。 到底是什么原因导致中国股市暴跌呢? ? CPI上涨, 对中国经济发展失去信心? ? 全球股市特别是越南股价大跌,触发金融危机? ? 外资热钱釜底抽薪,回国抄底? ? 美国次贷风波影响?人民币升值影响? ? 市盈率过高?上市公司质地太差? ? 管理层失误?股市扩容速度过快? ? 大小非减持?机构砸盘? ? 散户恐慌性抛盘? ? 股市前期上涨太高,是正常下跌回归? 一、影响股票投资价值的内在 因素分析 ? 1、净资产:是决定股票投资价值的重要 基准:净值与股价成正比关系; ? 2、盈利水平:基本因素之一(正比); ? 3、股利政策:直接影响股票投资价值; ? 4、股份分割(拆股):通常刺激股价上升; ? 5、增资或减资; ? 6、资产重组:价值重估,股价剧烈波动。 二、影响股票投资价值的外在 因素分析 ? 一)宏观经济分析,确定股市大势; ? 二)中观行业分析:选择理想的行业; ? 三)微观公司分析:选择具体投资股票; ? 四)心理分析:通常会刺激股价上升: ? 1、个体心理分析:解决投资心理障碍; ? 2、群体心理分析:保持正确观察视角。 一)宏观经济分析,确定股市走势 ? 1、宏观政治分析是基本分析的首要任务 ? 政治因素:政权、战争、法律制度、国际政治的重大 变化、对外关系变化及政策变动等 ? 2、宏观经济分析是基本分析的基石 ? 1)通常下宏观经济形势对股市影响―正相关:例美国、 香港、中国经济周期与指数对应 ? 2)中国宏观经济对股市影响的独特性:不相关/负相关 ? 3)政府的政策导向对中国股市影响最大 ? 3、供求关系是中国股市涨跌的原动力 ? 1)通货膨胀;2)利率变动;3)汇率变动;4)具体政策 美国经济同期与道琼斯指数走势力强相关 年份 GDP(万亿$) 道琼斯指数区间 ? 40—53 100—250点 ? 54—63 59:0.5 250--750点(三大波浪) ? 64—82 70:1;77:2;81:3 750—1000(74年600) ? 83—86 85:4 1000--2000点 ? 87—92 88:5;92:6 2000--3000点 ? 92—2000 95:7;97:8 3000--11400点 ? 1987年前,道指始终没有突破2000点,但当GDP达到 近5万亿后,则突飞猛进,成长来源于新经济增长。 1925年1$,到1994年财富增长情况: 中国经济从中长期看与股市发展呈同向变化 年份 GDP(¥) 人 均 GDP 进 出 口 总 城乡居民储蓄总 (¥) 额($) 额(¥) 1978 3624亿 377.5元 206.4亿 210亿 1988 1.46万亿 1342.3元 1027.9亿 3822亿 1999 8.21万亿 6515.8元 3606.5亿 5.9万亿 约1万亿$ 约787$ 2004 13.65万亿 约1.05万元 11547.4亿 12万亿(05年3月) 2007 23.66万亿 约1.79万元 21735亿 17.2534万亿 约3万亿$ 约2280$ 中国股市历年政策回顾与股市发展高度相关 政策手段 政策出台时机 持续效果以沪市为例 南巡讲线 成立证监会与证监委 92.11.25 “治理整顿”紧缩银 93.7 根 出 台 券 商 融 资 三 大 94.7.29 “救市政策” 公布新股发行额度 95.5.22 从100多点持续上涨 从624点暴涨至1335点 从572点暴涨至752点 从1559点持续下跌 从326点暴涨至449点 从926点暴跌 中 国 证 监 会 发 出 加 强 96.12.9 风险控制通知 人 民 日 报 发 表 特 约 评 96.12.16 论员文章 提 高 印 花 税 处 罚 券 商 97.5 等“十项组合拳” 人 民 日 报 特 约 评 论 员 99.6.15 文章“恢复性上涨” 减 持 国 有 股 筹 集 社 会 01.6.12 保障基金管理办法 证 监 会 宣 布 暂 停 售 国 01.10.22 有股、调低印花税 国 务 院 决 定 对 国 内 上 02.6.23 市公司停止减持 重大利空 持续暴跌 重大利空 上涨,“红五月” 重大利空 重大利好 井喷行情 1)通货膨胀对股市的影响 ? 1、通胀导致投资者产生保值心理; ? 2、通胀影响经济景气,股价影响景气变 动; 2)利率变动对中国股市的影响最大 1、从趋势上说利率与股市走势呈反方向运行 2、近年来我国利率调整的实证考察: 从1993年7月恢复保值贴补; 96年5月至02年2月连续八次降息(10.98%↓1.98%) 04年10月至07年底连续八次升息(1.98%↑4.14%) 03年9月21日至08年6月7日20次上调存款准备金, 准备金率由最初6%升至17.5%。 ? 1993年7月,恢复保值储蓄(3年期存款); ? 1996年4月1日,停办保值储蓄(贴补率为6%) ? 1996年5月1日,首次降息,历时超过2年的大牛 市由此拉开序幕; ? 1996年8月23日,第二次降息,对沪深股市带来 新的刺激,并在当年年底冲上了历史的高峰; ? 1997年10月23日,第三次降息,之后发行的两个 长期品种的国债异常火爆; ? 1998年3月25日,第四次降息,为国企改革创造 了良好的资金环境; ? 1998年7月1日,第五次降息(克林顿访华); ?1998年12月7日 央行第六次降息; ?1999年6月10日 央行第七次降息; ?1999年11月1日,央行决定征收利息税,居民储蓄 存款一度出现绝对下降; ?2002年2月21日,第八次降息,带动中国股市从 1500点走出近200点的反弹行情; ?2004年10月29日,央行上调存贷款基准利率,存 款由1.98%提高到2.25%,贷款由5.04%提高到5.31%; ?2006年8月19日,央行上调存款利率2.25%↑2.52%; ?2007年3月至12月20日年内,连续六次加息至4.14% 3)人民币汇率及周边市场对我国的影响 ? 1、币值稳定与否对股市涨落往往起决定性作用 2、近年来我国江率变动的实证考察(主动贬值与 转入升值通道): 1)购买力平价; 2)93年汇率并轨时已从1:5.7主动贬值到1:11, 后上升到1:8.9--1:8.3,并基本稳定下来 3)中国经济增速保持在8—11%,其货币坚挺是有 经济基础的; 4)中国货币已无贬值空间,商品太便宜被国外法院认定 为倾销; 5)外债结构与外汇储备比例合理,2000年外汇储备1600 亿美元,外债1400亿美元,短期债务占外汇储备为 1:7—1:8,俄罗斯在98年金融危机时这一比例为8:5; 6)1993年以来,防止本币升值,一直以¥买进$(储备急 增的重要原因),截止到05年3月,外汇储备6591亿$ (世界第二);07年底国家外汇储备余额为1.53万亿$, 同比增长43.32%。 2005年7月21日,央行宣布实行有管理的浮动汇率制,根 据国际收入及经常项目的主要交易国及其货币,美欧、 日、韩成为一篮子货币汇率管理体系中主要的货币。 4)旨在改善供求关系一系列政策出台 ? 1、99年9月8日,允许三类国企自有资金入市; ? 2、99年10月12日,基金管理公司进入银行间同业市 场,从事购买债券债券交易及回购业务; ? 3、99年10月26日,允许5%保险资金进入证券市场 (基金与配售新基金);00年3月,提高到10%; ? 4、99年11月,证券投资基金配售新股(融资); ? 5、99年12月12日,证券公司进入银行间同业市场; ? 6、00年2月22日,证券公司股票质押贷款办法; ? 7、00年7月23日,财务公司中长期债券、同业拆借、 有价证券金融机构股权及成员单位股权投资; ? 8、00年7月25日,金融租赁公司进行有价证券、金 融机构股权投资 二)中观行业分析:投资理想的行业 ? 1、行业的内在属性分析 ? 1)行业的市场类型(市场结构)分析 市场 厂商 产品差异 对价格控 典型行业 风险 类型 数量 情况 制力 完全 多 均质或相 竞争 同 没有 农业等初级 大 产品 垄断 较多 实际或观 有一定控 服装等轻工 较大 竞争 念差异 制力 业 寡头 少 同质或略 有相当控 钢铁等重化 较小 独占 有差别 制力 工业 完全 一家 单一独特 有很大控 水电等共用 小 垄断 产品 制力 事业 2)行业的经济周期(成长性)分析 ? 1、成长性行业(增长性行业):如计算机等 ? 2、周期性行业:珠宝、建筑、耐用消费品 ? 3、防御性行业:食品、公用事业 3)行业生命周期分析 ? 1、初创期(幼稚期) ? 2、成长期(黄金时期) ? 3、稳定期(巅峰时期) ? 4、衰退期(暮年期) 生命周期 厂商数量 利润 风险 股价 初创期 很少 亏损 较高 较低 成长期 增多 增加 较高 大起大落 稳定期 减少 较高 减少 稳定上升 衰退期 很少 减少/亏损 较低 平淡下降 2、行业的投资机会分析 ? 1)行业变动的外在影响因素分析 ? A、政府政策:税收、关税、信贷、价格、 补贴; ? B、相关行业变动: ? 投入品、替代品、互补品行业变动对股价影响 ? C、技术进步 ? D、WTO的影响:金融、电信、商贸、汽车、农 业、纺织 行业 影响程度 影响描述 金融 冲击大 5年后外资机构不受限,银行和证券冲击最大 电 信 冲击较大 5年后外资受限只限于投资比例不超过49%, 服务 内企将引进外资作为战略投资者应对挑战; 批 发 冲击较大 3年内取消对合营公司的数量、地域、股权和 零售 设立方式的限制 汽 车 冲击较大 关税从70—80%降低到25%左右,汽车盈利空 制造 间受限,国内厂商通过合资生产格局不变; 农业 冲击较大 进口配额逐步取消,价格与国际市场接轨, 棉花、谷物影响较大; 纺 织 受益最大 出口配额的取消扩大中国产品在国际市场的 服装 份额;(WTO倾销应诉案件不断上升) 2)行业投资机会的把握与选择 ? A、高成长性与相关公司的选择 ? B、非高成长性行业的投资机会分析 ? 1)传统行业的投资机会分析: ? 2)关注国家重点鼓励发展的行业: ? 3)垄断行业体制改革蕴藏投资机会: ? 电信、电力、民航运输、传播文化、是全国公认 的垄断行业,通常实行政企分开、打破垄断、引 入竞争、建立与改革相适应的监管制度、开拓融 资渠道等程序步骤。垄断行业体制改革措施简表: (铁路改革正在进行中) 三)微观公司分析:选择具体投资股票 ? 1、公司基本情况(公司实质/公司结构)分析: ? 1)公司概况:规模、历史沿革、经营范围、 重点产品、市场占有率、公司特点与优势; ? 2)公司组织管理、经营能力、发展前景、 公司产品和市场竞争力。 ? 2、公司财务分析(三张财务报表): ? 获利能力、偿债能力、成长能力等是决定公 司股价的基础。 1、上市公司财务报表简介(三张表) ? 一、资产负债表(静态报表) ? 资产负债表按照“资产=负债+所有者权 益”会计恒等式编制而成的: ? 1、资产(资金去向)按变现能力可分为: ? 流动资产、长期投资、固定资产、无形 资产及其他资产等 ? 2、负债及所有者权益(资金来源): ? 流动负债、长期负债、股东权益等。 二、资产损益表(利润来源及利润分配表) ? 资产损益表(动表)按照“收入-费用=利润” 会计恒等式编制而成的: ? 1、利润表:从主营业收入到利润总额,反映企 业的经营成果及构成情况; ? 2、利润分配表:从利润总额到未分配利润, 反映企业利润分配和留存收益 ? 利润表反映公司盈利能力和经营效率,对公司 在行业中的竞争地位持续发展能力作出判断。 三、现金流量表(财务状况变动表) ? 现金流量表,是以现金流入与流出,汇总说明 企业报告期内经营活动、投资活动以及筹资活 动的动态报表;企业现金流量主要来源有三: ? 1、经营活动产生的现金流量:反映经营活动 中产生现金流量的能力; ? 2、投资活动产生的现金流量:反映企业如何 运用现金进行投资; ? 3、筹资活动产生的现金流量:反映企业筹集 资本的能力 ? 同时,汇率变动、现金及现金等价物净增额对 现金有一定的影响。 三个主要财务报表之间的联系可以用下图表示 2、上市公司财务报表分析(五力分析) ? 一、安定力分析(生存:长/短期偿债能力) ? 二、活动力分析(效率:存货/应收账/资产周转 率) ? 三、收益力分析【获利:股东(每股收益.市盈 率.派息率.投资回报率)/公司获利能力 】 ? 四、成长力分析(增长:权益/净值/收入增长率) ? 五、成长力分析(附加值:附加价值率/人均附加 值/人力生产力) 3、上市公司财务状况综合分析 ? 一、综合评价方法 ? 盈利能力、偿债能力、成长能力比例为5:3:2 ? 二、雷达图分析 ? 1、本企业与行业平均水平比较的雷达图 ? 2、本企业不同时期经营和财务状况雷达图; ? 三、A股上市公司投资价值评估 ? 1、公司未来成长率(P/E/G)(40分); ? 2、(核心业务)行业的成长性及竞争地位(20分) ? 3、管理能力(20分):企业家\企业战略\组织控制激励 ? 4、财务状况(20分):盈利能力、偿债能力、营运能力 指标 一、盈利能力 总资产净利率 销售净利率 净资产报酬率 二、偿债能力 权益负债比率 流动比率 应收账款周转率 存货周转率 三、成长能力 销售增长率 净利润增长率 人均净利增长率 合计 评分 标准 行业最 最高 每分比 实际 得分 值 比率% 高比率% 评分 率的差% 比率 20 10 20 30 1 7.4 17.4 20 4 20 30 1.6 4.5 20.31 10 16 20 15 0.8 14.9 8.62 8 40 100 12 8 150 450 12 8 600 1200 12 8 800 1200 12 15 49 8.6 75 233 9.11 150 1000 10.67 100 1200 12 6 15 30 9 5 5 4 6 10 20 9 3.3 -15 -1.58 6 10 20 9 3.3 -18 -2.48 100 86.65 三、中国近期股市走势展望 ? 1、宏观经济展望: ? 1)中国宏观经济形势发展依然向好 ? 但中国股市尚不是经济的晴雨表 ? 2)政府的政策导向对中国股市影响最大 ? 2、股市供求关系的改善 ? 1)股市需求增加因素: ? 2)股市供给增加因素:扩容、大小非

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