天和防务

安信证券-天和防务-300397-军民融合先锋5G环形器铁氧体龙头-1902
更新时间:2019-10-28 14:50 浏览:128 关闭窗口 打印此页

  2019年1月23日,公司公告与国内军方某部就某型便携式防空导弹情报指挥系统及备件再次签订合同,合同金额达到1.1亿元,占公司2017年营收的31.48%。

  公司技术+产品“356”结构布局,代表了军品民用化的最新成果:“3”是军民融合综合电子信息、先进通信与物联、智慧海洋等3大产业体系;“5”是军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防等5大产业板块;“6”是系统规划、智能微波、智能探测、超材料、大数据、微系统等6大核心技术。

  本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

  在1MHz以上高频领域中应用,低损耗电路中铁氧体需要具有极高电阻率特性。

  以下图为例,当端口1为输入,端口2为输出,则端口3为隔离端口,能量几乎不能穿过。

  ■5GMassive MIMO技术应用,环形器和隔离器用量大幅增加,市场空间将达到4G的数倍。

  自下而上的结构为(如图7所示),外壳→一层铁氧体→设计好图形的样品结→一层铁氧体→外壳。

  在2G~4G无线基站中,环行器在滤波器、双工器、反射放大器中有良好的应用,是基站射频子系统中的重要元器件。

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  图6:环形器在基站射频设备中的主要用途资料来源:安信证券研究中心整理3.5G时代环形器用量大幅增加,市场空间将达到4G的数倍Massive MIMO技术(大规模阵列天线G的关键技术之一。

  2015年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域;2016年收购南京彼奥,强化铁氧体材料体系;目前,公司围绕5G的国产化替代,专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品,重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。

  1军民融合先锋,5G环形器&铁氧体龙头■军民融合先锋,助力5G国产化替代。

  0% 20% 40% 60% 80% 100%2014年2015年2016年2017年2018年H1 其他房屋租赁及其他服务业其他雷达系列技术开发及其他通用航空系列便携式防空导弹指挥系统系列产品海洋系列产品电子产品贸易电子元器件0% 20% 40% 60% 80% 100%2014年2015年2016年2017年2018年H1 其他房屋租赁及其他服务业其他雷达系列技术开发及其他通用航空系列便携式防空导弹指挥系统系列产品海洋系列产品电子产品贸易电子元器件 9 公司深度分析/天和防务图5:在环形器上接入一个终端电阻封装,就可以构成一个隔离器 资料来源:TDK、安信证券研究中心隔离器(又称单向器)也是一种单向传输电磁波的器件,当电磁波正向传输时,功率将全部传输给负载,而来自负载的反射波则产生较大衰减,这种单向传输特性可以用于隔离来自负载的功率反射,从而保护信号源。

  ■上游:铁氧体是环形器关键材料,南京彼奥有望打破美日韩企主导地位。铁氧体是环形器和隔离器的关键原材料,其材料性能将决定最终产品的性能。我国虽然已经是铁氧体第一生产大国,但在高磁导率、高磁通密度、高电阻率、高尺寸精度等高端产品领域仍然被TDK、日立、双龙等美日韩企业掌控。目前,

  本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。

  发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

  实际上,只要让环形器中的一个端口连接终端电阻,则可成为一种隔离器,也可以连接负载或其它器件,成为不同类型的隔离器。

  通信领域环形器产业链上游为铁氧体材料行业,中游为环形器、隔离器制造,下游为射频器件需求方,包括设备商、天线厂商和各类军工企业等等。

  0 10 20 30 40 502014FY 2015H12015FY 2016H12016FY 2017H12017FY 2018H1天和防务(通信电子业务)国睿科技(微波组件) 天通股份(磁性材料) 16 公司深度分析/天和防务2018上半年,由于2018年上半年国内军方某部签订某型便携式防空导弹指挥系统合同暂未达到收入确认。

  2014~2018年公司受到军队体制改革、军方采购方式的调整及采购计划影响较大,军工订单波动性较大。

  12 公司深度分析/天和防务表3:5G环形器市场空间有望达到4G的数倍4G 5G 5G成熟期相较于4G的弹性(倍) TDDFDD合计 TDD 天线R / 通道数(个) 价格(元) 2单扇区价值(元) 16080 / 128011 扇区数 国内基站数量(万个) 01.5 国内市场空间(亿元) 10.86.617.428817 全球基站数量(万个) 501.5 全球市场空间(亿元) 14.411.325.744217 资料来源:安信证券研究中心整理在中游环形器生产领域,海外龙头厂商包括日本的TDK和日立金属,韩国的PARTRON,欧美的SDP、SKYWORKS等等。

  本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

  进入端口1的入射波,按确定的方向顺序传入端口2,射频信号不可逆,则信号只能从端口2输出。

  以旋磁铁氧体磁性材料为核心部件的器件产品已用于移动通讯、军民用雷达等领域,是全球环形器厂家的主要原材料供应商;下游的隔离器、环形器是设备商的主力供应商,具有一定的市场影响力。

  例如,雷达系统、无线基站系统常用环形器作双工器,实现了收发设备共用一副天线。

  按照晶体类型分,旋磁铁氧体可分为尖晶石型、石榴石型和磁铅石型(六角型)铁氧体,是广泛应用于微波通信领域的主要类型。

  通道数的翻倍增加也将带来对应的环形器和隔离器的需求大幅提升,同时出于轻量化和小型化的需求,对于体积和重量提出了新的要求。

  天和防务将迎来参与全球5G建设的大机遇,有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。

  为支持该技术,5G天线通道数将大幅增加,单扇面天线通道,通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。

  我们估计目前美国传统射频器件巨头SDP和SKYWORKS仍然占据较大份额(40%+)。

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  5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍,全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元,根据3G和4G的建设周期规律,全球一般5年完成网络建设,所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右,5G高峰年可能达到120亿元左右。

  2015年公司收购了华扬通信60%股权,7月起纳入上市公司合并报表范围,获得华扬通信的通信产品和微波铁氧体电子元器件材料业务。

  2018年上半年实现营业总收入8161.12万元,其中电子元器件实现营业收入7457.97万元,占比91.38%;民品贸易营业收入98.69万元,占比1.21%;其他雷达系列营业收入65.52万元,占比0.80%;技术开发及转让营业收入240.22万元,占比2.94%,海洋系列产品营业收入78.78万元,占比0.97%,房屋租赁及其他服务营业收入219.94万元,占比2.69%。

  正向传输时电磁波极化平面与接地电阻性插板垂直,因而衰减很小,反向传输时电磁波极化平面与接地性电阻插板平行,几乎完全被吸收。

  5G时代网络容量要求较4G有很大的提高,Massive MIMO(大规模天线)是提升网络容量的关键技术之一。

  表4:华扬(天和防务收购)的一个专利:用于通信微波隔离器和环形器的铁氧体及制备方法步骤 步骤 造法 1称量原材料Fe0.50-54份;PiO38-45纷;CaCO30.5-1份;ZiO2.5份;等等3烘干将球磨好的配料过180M筛网150度烘干得烘干料;4过筛将烘干料粉碎过20目筛,装高溫厘鉢内准备预烧;5预烧将装鉢好的烘干料进烧结炉,按预烧曲线二次球磨将预烧过后的烘干料10Kg,加12Kg去离子水在球磨机中球磨化;7烘干将步骤6)球磨好的烘干料过180目筛网,150度烘干;8造粒将步骤7)所得烘干料冷却后,加入占烘干料质量9%的质量浓度为5%聚乙締醇水溶液,过40目筛,再用15kg压力压制成块,再进行粉碎过30M筛干;9压型;- 10烧结将步骤9)压型后烘干料置于刚玉厘鉢内,分层均匀摆放在钟罩炉内按照烧结曲线进行烧结;其中,所述步骤的烧结曲线度升溫至1390度,1390度保持5小时,加热断电后随炉冷却,低于200度打开炉口。

  在5G时代,由于AAU单扇面通道数的大幅增加,环形器将大量应用于稳定和保护功率放大器。

  我们测算仅考虑应用在功率放大电路,5G成熟期单扇区环形器和隔离器的市场价值将达到1280元左右。

  在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

  图18:2011-2018年公司营业收入及增速情况 图19:2011-2018年公司净利润及增速情况资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心“军改”进入新阶段,军工订单明显恢复,旧业务否极泰来。

  图1:天和防务股权结构图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心2015年收购华扬通信进入民品通信领域。

  公司2014~2017营收年均复合增长率16.66%,但归母净利润年均复合增长率却为-2.35%。

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  2018年上半年,以上市公司合并报表的电子元器件收入7457.97万元,同比下降3.69%;毛利2980.28万元,同比增长0.11%。

  公司通过在电磁调制功能材料(超材料)、有源/无源射频器件、有源天线等领域布局,大力推进自主关键芯片/器件/模块在客户系统中的应用。

  在超材料领域,公司2018年11月在珠海航展上展现了其新近研发的F-01型频率选择表面、薄膜频率选择表面、动态波束调频天线、铁氧体基体材料等四型超材料产品。

  根据业绩快报,公司2018年实现营业总收入2.71亿元(-23.60%);归母净利润-1.53亿元(-318.14%);主要因为受“军改”期间客户采购计划延后的影响,公司军品订单同比持续减少。

  公司与军工院所深度可研合作,储备大量军民两用技术,例如太赫兹、毫米波芯片化雷达、超材料天线等“高精尖”技术。

  5G时代,应用频段较4G大大提高,Missive MIMO器件的集成度大幅提升。

  2015年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域,同时打造华扬通信军民两用关键器件产业化基地。

  在5G大规模应用前夕,产品订单已开始增量图11:华扬通信的通信器件产品 图12:目前环形器、隔离器的市场格局 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:安信证券研究中心估计SDP 26% Skyworks 16% 华扬通信12% 公司1 7% TDK 4% 公司2 6% 公司3 5% 公司4 3% Partron 4% 公司5 公司6 其他 13% 13 公司深度分析/天和防务4.铁氧体是环形器上游关键材料,中国厂商已取得突破结构:以最常用的铁氧体环行器是Y形结环行器为例,其核心是三个互成120度的角对称分布的分支导体,该中心导体置于两片旋磁铁氧体样品之间,称为样品结。

  图17:公司子公司华扬通信铁氧体产品体系资料来源:华扬通信,安信证券研究中心5.军工+民品双触底:5G近在咫尺,军改后订单超预期5.1.军工:上市以来,受“军改”影响较大,军工订单已经大幅恢复,2019年业绩确认可期。

  我们给予天和防务12个月目标价为25.20元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

  2019年1月23日,公司公告与国内军方某部就某型便携式防空导弹情报指挥系统及备件再次签订合同,合同金额为1.1亿元,占公司2017年营收的31.48%。

  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

  根据天和防务在交易所互动平台的披露,公司的子公司华扬通信所生产的环形器、隔离器等均可用于5G通讯,华扬通信已按照客户需求实现环形器、隔离器等产品的批量生产并形成销售。

  在2G到4G的发展过程中,国内射频器件已经逐步实现国产替代,技术壁垒被逐步突破。

  铁氧体环形器、隔离器的原理:在外加高频波场与恒定直流磁场共同作用下,产生旋磁特性(又称张量磁导率特性)。

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  带状线Y接合型比波导管形更小微波中转装置便于进行宽频带设计广播装置、移动体通信基地局主要在UHF频带以上使用。

  图13:环形器结构图14:环形器和隔离器的主要类型资料来源:TDK、安信证券研究中心资料来源:安信证券研究中心整理4.1.铁氧体(Ferrite)是一种磁性陶瓷材料,是环形器的关键材料。

  目前,根据公司公告南京彼奥已经逐步开发出高介电常数、体积小、加工成本低且指标参数不差于进口材料的技术。

  公司将成立项目公司,项目总投资近17亿元,前期分批投入5亿元,项目建设周期3年。

  天和防务通过对产业链上下游的布局,在旋磁铁氧体磁性材料、射频单芯片等移动通讯有源及无源器件方面构建了产业链体系。

  资料来源:华扬通信,安信证券研究中心5G环形器、隔离器对铁氧体材料要求更高,毛利率将有望提升。

  经我们测算,5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍,全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元,根据3G和4G的建设周期规律,全球一般5年完成网络建设,所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右,5G高峰年可能达到120亿元左右。

  贺增林(1971年出生)先生父亲是军人,1994年(23岁)~1999年任西安信风机电董事长兼总经理。

  随着我国在材料领域不断取得突破,目前以天和防务旗下南京彼奥为代表的公司已经基本能满足主设备商自主可控需求,在3G~4G过程中逐步实现高阶材料国产化替代。

  目前公司围绕5G部分产品实现国产化替代,主要包括:环形器隔离器等无源器件、射频微波小信号器件、射频单芯片,重点客户已经开始批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。

  【慧博投研资讯】天和防务是我国首家上市的民营军工企业,也是我国最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业。(慧博投研资讯)公司与军工院所深度合作研发,储备大量军民两用技术。如太赫兹、毫米波芯片化雷达、超材料天线等“高精尖”技术。在上市后的军品民用化进程中,公司新增了综合电子、智能安防、智能海防及通信电子为主的民用业务。2015年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域;2016年收购南京彼奥,强化铁氧体材料体系;目前,公司围绕5G的国产化替代,专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品,重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。■国家“军改”推进,军工业务否极泰来。2016年后,公司受到“军改”影响,军工主业订单大幅减少,主业收入连续下滑。根据业绩快报,公司2018年实现营业总收入2.71亿元(-23.60%);归母净利润-1.53亿元(-318.14%);主要因为受“军改”期间客户采购计划延后的影响,公司军品订单同比持续减少。2018年后,随着军队体制改革上一个新台阶,军工订单量明显恢复。2019年1月23日,公司公告与国内军方某部就某型便携式防空导弹情报指挥系统及备件再次签订合同,合同金额达到1.1亿元,占公司2017年营收的31.48%。另外,公司的军援项目已形成确定性意向,正在跟进合同签订工作。■5GMassiveMIMO技术应用,环形器和隔离器用量大幅增加,市场空间将达到4G的数倍。5G时代网络容量要求较4G有很大的提高,MassiveMIMO(大规模天线)是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术,5G天线通道数将大幅增加,单扇面天线通道,通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外,由于工作频段的提升,5G建站密度将较4G也将有所提升。因此在5G时代,环形器和隔离器的使用量将大幅增加。经我们测算,5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍,全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元,根据3G和4G的建设周期规律,全球一般5年完成网络建设,所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右,5G高峰年可能达到120亿元左右。

  同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

  2.2.在无线基站射频功率放大器、双工器及滤波器中广泛应用在无线系统中,环形器的单向传输功能主要用于射频设备的级与级、级与系统之间的互相隔离,使它们可以独立工作,从而实现收发分离、保护发射源、减少频率牵引、去干扰、清除不必要的辐射等等,有效地改善了电路品质。

  预期在2018年底,盖合同有望完成4770万元合同交付根据公司2018年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入2.71亿元,较上年同期下降23.60%;归母净利润-1.53亿元,较上年同期下降318.14%;公司加权ROE为-13.34%,较上年同期下降19.24pct。

  指南针的磁石正是世界上应用最早的、最简单的天然铁氧体磁性材料,一般从赤铁矿(Fe2O3)或磁铁矿(Fe3O4)中提炼而得。

  在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

  2016年公司陆续并购长城数字(51%)、南京彼奥(51%)、通量科技(51.02%)及鼎盛电子(51%)。

  客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

  表2:不同类型环形器的应用场景 分类 特点 主要用途分布常数型 波导管型低损耗微波中转装置可设计为大耐电力性能船舶用雷达形状较大主要在3GHz以上使用。

  正是这种旋磁特性,使在铁氧体中传播的电磁波发生极化的旋转(法拉第效应)以及电磁波能量强烈吸收(铁磁共振),利用旋磁现象制做出结型隔离器、环行器。

  天和防务是我国首家上市的民营军工企业,也是我国最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业。

  我们给予天和防务12个月目标价为25.20元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

  我国虽然已经是铁氧体第一生产大国,但在高磁导率、高磁通密度、高电阻率、高尺寸精度等高端产品领域仍然被TDK、日立、双龙等美日韩企业掌控。

  此外环形器和隔离器还需要向小体积、密集型、与系统和传感器无缝对接等特性发展,都对铁氧体性能提出新要求。

  本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。

  2015年收购深圳华扬通信,进军民品通信市场,公司2016年后毛利率有所恢复。

  在目前通信设备商的供应链中,主要隔离器、环形器的供应商包括海外的SDP、SKYWORKS、TDK,国内主要供应商主要是天和防务旗下华扬通信、国睿科技(14所)等数家厂商。

  其中,2018上半年华扬通信实现营业收入5957.87万元,同比下降6.88%;实现净利润1133.94万元,同比增长72.78%;净利率为19.03%,同比增长8.78pct。

  如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

  11 公司深度分析/天和防务图7:4G基站架构图——职责分明的天线G有源天线的结构图:天线振子将集成在一张PCB板上资料来源:中国联通网络技术研究院,安信证券研究中心资料来源:CNKI,安信证券研究中心图9:日本TDK公司一款基站用环形器和隔离器,用于TDD3.4~3.6GHz频段图10:5G应用之一:环形器将起稳定和保护功率放大器的作用资料来源:TDK、安信证券研究中心 资料来源:安信证券研究中心整理我们估计4G时期,单在基站射频领域隔离器市场空间每年约为13~15亿。

  旗下的南京彼奥公司已经具有环形器上游核心原材料(旋磁铁氧体)的技术和产能,占有国内旋磁铁氧体主要产能份额,相当于掌握了国内行业的产品定价权。■5G时代国产化替代大潮不可抵挡。在2G到4G的发展过程中,国内射频器件已经逐步实现国产替代,技术壁垒被逐步突破。5G时期,产业链国内企业将继续向更上游突破,逐步实现更多通信射频领域的国产替代,公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务

  同时,因应不同的射频设计,环形器也将在低噪音放大器(LNA),双工器(Duplexer)等电路中大量应用。

  公司2018上半年,公司实现营业收入8161.12万元,同比下降55.00%,实现归母净利润-5248.16万元,同比下降357.68%。

  2016年后,公司受到“军改”影响,军工主业订单大幅减少,主业收入连续下滑。

  2015年“军民融合”军工技术民用化转型,收购华扬通信进军民品通信市场。

  例如,可以把隔离器用作端口匹配,保护前后级的功率放大器和低噪声放大器;环形器也可以用于双工器,以将信号从发射机传送到天线或从天线传送到接收机,而隔离逆向传输的信号。

  公司2018年2月27日公告,公司决定扩大产能,拟在西安市高新区投资建设“西高新天和防务二期--5G通讯产业园项目”,拟投资包括5G通讯电子产品(隔离器、环形器、5G射频微波芯片)及军民融合相关产品的生产。

  但在高磁性、高尺寸精度和高一致性等的高端领域长期被TDK、日立、双龙等美日韩掌控。

  12个月目标价为25.20元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。■风险提示:5G进展不达预期,短期内军工订单确认收入进度不确定性大。

  公司于2014年9月在深交所上市,是我国首家上市、最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业,也是最早一批实现军品整机系统装备批量出口外销的民营军工企业。

  任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

  在上市后,新增以综合电子、智能安防、智能海防及通信电子为主的民用业务板块。

  7 公司深度分析/天和防务图2:公司发展历史资料来源:公司公告,安信证券研究中心其中天和防务旗下华扬通信、南京彼奥、成都通量等作为专业子公司,专注于5G产品和国产化替代,结合军民融合国家战略,实时启动军转民的策略,在集成电路设计平台和器件平台做大胆的尝试,选择5个未来重点发展方向:1、铁氧体磁芯材料面向通信领域已实现量产;2、推出针对4G/5G的环形器和隔离器;3、射频微波芯片国产化替代;4、研发面向4G/5G的LNA、小信号放大器、开关等射频类器件;5、研发面向5G的26G/38GSOC芯片及面向消费类电子的24G、77GSOC芯片。

  2015年,由于国内通用航空业发展放缓及“军改”深化,公司的传统军品业务及航空民品领域的订单缩小,公司业绩出现大幅下滑。

  铁氧体(Ferrite)磁材是一种复合氧化物烧结的亚铁磁性陶瓷材料,是影响环形器性能的关键材料。

  本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

  如果将两个或多个隔离器、环行器串联或并联在一起,则可以成为环行隔离组件。

  集中常数型 小型、轻量广播装置、移动体通信基地局便于进行宽频带设计手机终端主要在VHF、UHF频带以上使用资料来源:TDK,安信证券研究中心在现代无线射频领域,雷达、微波多路传输、无线监控、蜂窝无线通信等系统都要使用环形 10 公司深度分析/天和防务器。

  5G时期,产业链国内企业将继续向更上游突破,逐步实现更多通信射频领域的国产替代,公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。

  表1:公司目前产品领域一览产品领域 示意图军工装备 智能安防 空管空防 综合电子 通信电子 智能海防 资料来源:公司官网,安信证券研究中心1.1.股权结构&历史沿革:通过外延实现军工技术积累民用产业化转型,铁氧体& 6 公司深度分析/天和防务环形器技术实现产业化贺增林总计持有公司40.70%股份,为公司实际控制人。

  在现代工业中,铁氧体的化学式以XFe2O4表示,其中X主要是二阶的金属氧化物,例如氧化锰、氧化铜、氧化锌、氧化镍等,铁氧体是此类几种化合物复合而成的多结晶烧结体。

  在上市后的军品民用化进程中,公司新增了综合电子、智能安防、智能海防及通信电子为主的民用业务。

  20 公司深度分析/天和防务安信证券研究中心深圳市地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮 编:518026 上海市地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮 编:200080 北京市地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮 编:100034 销售联系人 上海联系人朱贤 .cn 孟硕丰 .cn 李栋 .cn 侯海霞 .cn 潘艳 .cn 刘恭懿 .cn 孟昊琳 .cn 苏梦 .cn 孙红 .cn 北京联系人温鹏 .cn 姜东亚 .cn 张莹 .cn 李倩 .cn 姜雪 .cn 王帅 .cn 夏坤 .cn 深圳联系人胡珍 .cn 范洪群 .cn 杨晔 .cn 巢莫雯 .cn 王红彦 .cn 黎欢 .cn

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  将迎来参与全球5G建设的大机遇,有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。■投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为2.70亿元(-23.6%)、6.10亿元(+125.5%)、9.14亿元(+49.8%),归属上市公司股东的净利润分别为-1.53亿元(-317.9%)、1.00亿元(-165.4%)、3.03亿元(+203.1%),对应EPS分别为-0.64元、0.42元、1.26元,对应PE分别为-27倍、41倍、13倍。我们给予天和防务

  5.2.民品:5G近在咫尺,公司拟投资近17亿元建设5G通讯产业园进行扩产,连接器&隔离器业务放量在即。

  14 公司深度分析/天和防务4.2.上游铁氧体材料领域具有较高的门槛,公司是国产化替代首选项高阶铁氧体制造需要将纯度极高的铁、铜、锌、镍等的氧化物原料粉末按照符合材质特征的质量比混合,煅烧、粉碎、粒化,压缩成型后,在1000度~1400度的高温下烧结,然后加工成最终尺寸。

  1.2.业务收入构成:军品业务波动大,通信民品成主要业绩贡献来源公司上市之初主要产品为末端防空指挥控制系统系列产品,包括便携式防空导弹指挥系统系列产品和区域防空群指挥系统系列产品两个类别。

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  目前,天和防务旗下的南京彼奥公司已经具有环形器上游核心原材料(旋磁铁氧体)的技术和产能,占有国内旋磁铁氧体主要产能份额,相当于掌握了国内行业的产品定价权。

  8 公司深度分析/天和防务图3:2014~2018H1各产品的营收占比(%) 图4:2014~2018H1各产品的毛利占比(%) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心2.环形器和隔离器是移动基站的重要射频元器件2.1.环形器和隔离器是用于单向传输射频信号的元器件在移动通信领域,隔离器、环行器都是重要的射频无源器件,主要用来使电磁波信号单向环形传输(顺时针或逆时针)。

  此前4G基站一般多为4通道和8通道,由于Massive MIMO技术的应用,5G单扇面天线个。

  华扬通信2017年实现营业收入1.17亿元,同比下降23.16%;实现净利润461.15万元,同比下降28.43%;净利率为3.95%,同比下降0.29pct。

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  图15:铁氧体化合物技术的发展历史,西方国家具有长期积累资料来源:百度百科等,安信证券研究中心在上游铁氧体材料领域门槛极高,制备方法的配方和工艺需要多年研究和探索,从稀土原料含量,到配比,再到缺铁量,以及球磨介质烧结温度等等都需要做大量的实验进行验证比对,找到最佳(温度、时间、配方、用量)的组合。

  环行器可以将进入其任一端口的入射电磁波按照由静偏磁场确定的方向和顺序传入下一个端口,反向则不能传输,控制电磁波沿某一方向环行传输。

  “通信+军品”的业绩构成,2018H1通信电子元器件业务毛利占比超90%,环形器&隔离器额业绩贡献较大。

  15 公司深度分析/天和防务图16:天和防务、国睿科技和天通股份在射频器件领域的毛利率,在4G时代逐步提升(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心目前我国是铁氧体第一生产大国,近五年产量占全球超过70%(来源:赛瑞研究)。

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